北方国际(000065) 事务：公司发布2024年半年度演讲。 业绩如期稳健提拔，运营现金流改善。2024H1实现营收104。15亿元，同增0。12%；此中，国际工程承包收入35。54亿元，占比34。13%，同增10。06%；货色商业收入54。22亿元，占比52。06%，同降6。23%；金属容器包拆收入6。25亿元，占比6%，同增16。87%。境内收入51。20亿元，占比49。16%；境外收入52。95亿元，占比50。84%。演讲期实现归母净利润5。39亿元，同增7。38%。实现扣非净利润5。28亿元，同增5。19%。运营勾当现金净流量为-3。84亿元，同比少流出0。65亿元 盈利能力提拔。2024H1公司毛利率为10。09%，同比提高0。8pct，国际工程承包及发电收入毛利率下降，货色商业毛利率提拔；净利率为5。55%，同比提高0。48pct；期间费用率为3。74%，同比提高1。5pct。发卖费用率为2。3%，同比下降0。04pct。办理费用率为1。86%，同比提高0。37pct。财政费用率为-0。73%，同比提高1。16pct，次要因为本年美元兑人平易近币汇率波动较上年同期减小，汇兑收益较上年降低导致。研发费用率为0。31%，同比提高0。02pct。 “一带一”空间广漠。2024H1，公司新签合同7。27亿美元，客岁同期为20。3亿美元。演讲期公司鞭策签约和生效的项目录要有：蒙古国ETT公司采矿合同续签成交生效6。54亿美元，乌兹别克斯坦钢轨供货项目生效1。64亿美元，蒙古洗煤广项目弥补和谈成交生效3865。7万美元，孟加拉光伏项目成交生效2195。5万美元等。蒙古矿山工程项目精准把握蒙古资本丰硕但缺乏全财产配套的痛点，开展“采矿办事-物流运输-通关仓储-焦煤商业”一体化分析运做。沉型配备出口商业营业出口的产物包罗商用车及零配件、石油配备、工程机械等，市场次要分布于非洲、拉了美洲、中东、东南亚、中亚等。公司积极响应国度“一带一”，进一步加大海外市场开辟力度。 投资：因为上半年新签合同较客岁同期下降较多，我们下调对公司的盈利预测，估计24-26年归母净利润别离为9。19、9。59、10。54亿元，别离同增0。14%/4。34%/9。89%，对应P/E别离为9。31/8。92/8。12x，维持“保举”评级。 风险提醒：固定资产投资下滑的风险；新签定单不及预期的风险；应收账款收受接管不及预期的风险。

　　北方国际(000065) 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入141。2亿元，yoy-3。5%，归母净利润7。6亿元，yoy+9。7%，扣非归母净利润7。4亿元，yoy+5。2%；24Q3收入37。1亿元，yoy-12。3%，归母净利润2。2亿元，yoy+15。9%，扣非归母净利润2。2亿元，yoy+5。1%收入同比小幅下降，盈利能力延续提拔。 24Q3收入同减，估计蒙煤及电坐有所拖累 24Q1-3收入同比有必然压力，我们估计蒙煤项目及克罗地亚风电项目贡献有所削减，工程收入估计延续稳步增加。蒙煤项目24Q1-3完成采矿量3，336万方，焦煤发卖量404万吨（vs2023年531万吨），焦煤价钱2024岁首年月以来持续下行，或必然程度影响焦煤商业收入。克罗地亚风电项目发电量及电价同比下降。24Q1-3发电2。7亿度（vs2023年发电量4。6亿度）。24Q1-3平均度电价8。5欧分，yoy-21。2%；此中24Q3平均度电价10。6欧分，yoy+9。1%。焦煤及电力需求Q4进入旺季，价钱或逐渐回升，我们估计收入同比承压环境逐渐缓解。截止24Q3末，孟加拉火电坐EPC工程扶植抽象进度完成96%。 利润率延续改善，24Q3提拔较着 24Q1-3分析毛利率11。7%，yoy+1。6pct；24Q3为16。2%，yoy+4。1pct。期间费用率上行，次要系汇兑收益同比大幅下降致财政费用率yoy+1。9pct。减值丧失、投资丧失取公允价值变更丧失影响减小，24Q1-3公司归母净利率5。4%，yoy+0。6pct24Q3为5。9%，yoy+1。4pct。 一体化项目支持转型前景，维持“买入”评级 我们估计公司2024-2026年停业收入别离为238/263/291亿元，别离同比11%/11%/11%；归母净利润别离为10/11/13亿元，别离同比+11%/11%/12%。EPS别离为1。01/1。12/1。25元。公司持续深耕“一带一”沿线国度，海外项目落地受益一带一推进。一体化项目运营稳健，无力支持公司转型前景。正在建孟加拉火电坐/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，估计持续贡献增量。维持“买入”评级。 风险提醒：汇率波动风险，电坐效益波动风险，焦煤价钱下降风险，地缘风险。

　　北方国际(000065) 24年利润延续高增，25年孟加拉项目进入运营期，带动公司业绩持续增加 24年公司实现营收190。8亿，同比-11。21%，归母净利润10。5亿，同比+14。32%，扣非归母净利润10。55亿，同比+16。43%。此中，单24Q4实现营收49。58亿，同比-27。7%，归母净利润2。92亿，同比+28。33%，扣非归母净利润3。11亿，同比+56。54%。公司次要运营项目稳中向好，正在建项目中孟加拉燃煤火电坐项目已于24岁尾完成97。2%的EPC工程扶植，估计本年起头贡献运营收益，该项目估计年发电量85。8亿度，按公司早前可研预测平均上彀电价501。26元/MWh计较，该项目满负荷发电后估计发生约43亿元发电收入，持续看好公司电力运营和蒙煤营业成长前景，考虑到当前煤价压力，估计25-27年公司归母净利润为11。2、12。4、14亿元（25-26年前值为11。5、13。8亿元），维持“买入”评级。 工程、焦煤、发电营业收入下滑较着，正在手订单较为充脚 分营业来看，24年工程扶植取办事/资本设备供应链/电力运营/工业制制别离收入83。6/89。7/4。4/12。4亿，同比别离-7%/-16。9%/-18。1%/+12。4%。工程扶植取办事/资本设备供应链/电力运营/工业制制营业毛利率别离同比+3。6/+2。6/-9。7/+0。1pct。具体运营项目来看：1）工程营业：截至24岁暮，公司已生效正正在施行的项目合同为63。9亿美元（折合459。6亿元），约合当期收入的2。4倍；2）蒙古矿山一体化项目：24年累计采矿5056万方，同比+17。6%，发卖焦煤512万吨，同比-3。6%；3）克罗地亚风电：24年发电3。85亿度，同比-16。3%，风力、及国度验收停机等影响，该项目曾经全面满脚了欧盟及克罗地亚最严酷的尺度要求，完成虚拟电场办事和谈签订以及发电绿证登记；4）老挝南湃水电坐：24年发电4。16亿度，同比-7。1%。 盈利质量大幅提高，收、付现比上升较着 公司24年分析毛利率12。82%，同比+2。5pct，Q4单季度毛利率为16。01%，同比+5。26pct。24年期间费用率上浮1。05pct至4。27%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为2。46%、2。08%、0。35%、-0。63%，别离同比变更+0。34pct、+0。47pct、+0。04pct、+0。2pct，此中，财政费用较上年同比-32。6%，系汇兑收益削减所致。资产及信用减值丧失为4。7亿元，同比添加0。7亿元。分析影响下净利率为5。38%，同比+0。94pct。公司24年CFO净额为6。53亿元，同比少流入0。49亿元，收付现比别离为100。66%、104。61%，别离同比+6。53pct、+7。18pct。 风险提醒：项目进度不及预期；汇率波动风险；海外运营风险等。

　　北方国际(000065) 24Q2实现归母净利润2。75亿元，同比下滑10。68% 24H1公司实现营收104。15亿，同比+0。12%，归母净利润5。39亿，同比+7。38%，扣非归母净利润5。28亿，同比+5。19%。此中，同比-3。73%，归母净利润2。75亿，同比-10。68%，扣非归母净利润2。69亿，同比-15。84%。瞻望全年，公司次要运营项目一般运营，运营稳中向好，国际工程项目生效比例较高，保障全年业绩。孟加拉燃煤电坐项目估计将于本年下半年落成，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司投建营运一体化转型前景，估计24-26年公司归母净利润为10。3、11。9、13。9亿元，维持“买入”评级。 国际工程承包收入稳健增加，公司分析毛利率有所改善 分营业来看，24H1国际工程承包/国内建建工程/货色商业/货运代办署理/金属包拆容器/发电/运营别离收入35。5/1。5/54。2/3/6。2/2。1/0。4亿，同比别离+10。1%/+124。2%/-6。2%/-25。3%/+16。9%/-23。8%/+3。7%。此中，国际工程承包/货色商业/发电营业/金属包拆容器毛利率别离为5。43%、9。82%、58。98%、 14。66%，别离同比-4。73pct、+6。06pct、-14。49pct、-1。36pct，分析毛利率10。09%，同比+0。8pct，Q2单季度毛利率为10。52%，同比+4。27pct。具体运营项目来看：1）国际工程：24H1新签合同7。27亿美元，同比-64。17%，2）蒙古矿山一体化项目：24H1累计采矿2302万方（23年全年采矿4300万方），发卖焦煤316万吨（23年全年发卖531万吨）；3）克罗地亚风电：24H1发电1。78亿度，同比-18。35%，上半年受本地暖冬天气影响，本地平均电价有所下降；4）老挝南湃水电坐：24H1发电2。64亿度，同比+17。33%。 费用率上升，资产欠债率下降，现金流持续改善 期间费用率上浮1。5pct至3。74%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为2。3%、1。86%、0。31%、-0。73%，别离同比变更-0。04pct、+0。36pct、+0。02pct、+1。15pct，财政费用较上年同期添加+61。13%，系汇兑收益削减。分析影响下净利率为5。55%，同比+0。49pct。公司24H1CFO净额为-3。84亿元，同比少流出0。65亿元，收付现比别离为99。91%、108。96%，别离同比+15。13pct、+12。25pct，资产欠债率59。88%，同比-0。89pct。4月，公司通知布告拟正在匈牙 利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司正在中东欧地域新能源范畴的财产结构。进一步通知布告通过匈牙利子公司收购AuroraSolard。o。o。80%的股权，并投资、扶植及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目。该项目扶植期1年，运营期25年，预测运营期内年均等效满负荷小时数1642h，年均上彀电量2。05亿度。全数投资内部收益率（税后）为9。68%，项目本钱金内部收益率为17。74%，投资收受接管期8。85年。 风险提醒：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外运营风险。

　　北方国际(000065) 事务：公司发布2024年年报。 工业制制收入增速快，投资勾当现金流同比流入较多。2024年，公司实现营收190。8亿元，同比下降11。21%。此中，工程扶植取办事营收83。56亿元，同比下降6。95%；资本设备供应链营收89。66亿元，同比下降16。87%；电力运营营收4。38亿元，同比下降18。05%；工业制制营收12。36亿元，同比增加12。4%。公司实现归母净利润10。5亿元，同比增加10。5%；实现扣非净利润10。55亿元，同比增加16。43%。公司实现运营勾当现金净流量6。53亿元，同比少流入0。49亿元。投资勾当发生的现金流量净额为-1。67亿元，2023年同期为-7。97亿元，次要系大额存单到期所致。筹资勾当发生的现金流量净额为0。9亿元，2023年同期为-5。36亿元。 盈利能力较着提拔，期间费用率提拔。2024年，公司毛利率为12。82%，同比提高2。5pct；净利率为5。38%，同比提高0。94pct。期间费用率为4。27%，同比提高1。06pct。应收账款为38。07亿元，同比增加1。51亿元。公司资产欠债率为58。21%，同比下降2。67pct。公司资产减值丧失和信用减值丧失合计4。68亿元，同比添加0。72亿元。 沉点深耕“一带一”。2024年，公司新签合同11。33亿美元，2023年同期为26。2亿美元。截至2024年12月31日公司累计已签约未落成项目合同为141。65亿美元。已生效正正在施行项目合同为63。93亿美元。已签约尚未生效项目合同为77。72亿美元。公司沉点深耕“一带一”沿线国度。公司参取承建的巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目是“一带一”和中巴经济走廊框架下首个正式启动的示范性大型轨道交通项目；参取扶植的亚吉铁项目，洲第一条跨国电气化铁；投资扶植了克罗地亚塞尼156MW风电投资项目和孟加拉燃煤电坐项目等。公司通过控股子公司元北国际商业无限义务公司开展焦煤原煤的发卖营业，目前已成为公司第二大从业。 投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为10。54、11。20、11。85亿元，别离同比+0。41%/+6。30%/+5。79%，对应P/E别离为10。81/10。17/9。61x，维持“保举”评级。 风险提醒：固定资产投资下滑的风险；新签定单不及预期的风险；应收账款收受接管不及预期的风险。

　　北方国际(000065) 事务 近日，北方国际披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入190。8亿，同比减+11。2%；归母净利10。50亿，同比增+14。3%；扣非归母净利10。55亿，同比增16。4%；根基每股收益1。05元，加权ROE为11。71%，运营勾当发生的现金流量净额为6。53亿元。 分红政策，公司24年拟派发觉金股息约1。585亿人平易近币，每股约0。149元（含税）；全年分红1次，约占昔时度归母净利比例的15。1%。若以年报披露日A股的股价计较，1次分红对应股息率约为1。4%。 点评 公司从停业务为工程扶植取办事、资本取设备供应链、电力运营、工业制制。具体拆分为： 国际工程扶植取办事营业板块，包罗国际工程、国际物流办事，以及部门国内工程。控股子公司北方万邦物流次要供给以跨境为从的分析国际物流办事，为客户制定专业化、个性化项目物流处理方案。24年营收83。57亿，毛利金额8。94亿，占总毛利的36。5%。 资本取设备供应链营业板块，次要包罗焦煤资本获取取发卖、沉型配备出口、物流从动化设备系统集成办事等。24年营收89。66亿，毛利额10。8亿，占总毛利的44。1%。 电力运营，正在亚太、中东欧等沉点区域持续拓展新能源范畴投建停业务。24年营收4。38亿，毛利额2。68亿，占总毛利的11%。 工业制制，依托于深圳华特容器公司，处置各类马口铁包拆容器的出产和发卖。24年营收12。36亿，毛利额1。68亿，占总毛利的6。9% 投资评级 公司属于央企子公司，近些年来，沉点深耕“一带一”沿线国度出格是资本富集型地域，勤奋寻找优良投资机遇和EPC项目。目前，投入运营的多个海外项目，已成为公司运营根基面的主要支持。我们看好该公司的出海计谋，持续关心，赐与“增持”评级。 风险提醒 地缘风险；平安运营风险；同业插手合作的利润风险！

　　北方国际(000065) Q1受煤价下行影响业绩承压，继续看好公司投建营一体化营业成长前景公司发布2025年一季报，一季度公司实现营收36。5亿元，同比-27。22%，归母净利润1。77亿元，同比-32。97%，扣非归母净利润1。75亿元，同比-32。45%。本期归母净利润大幅下滑次要系蒙古矿山工程一体化项目毛利取客岁同期比拟有所下降所致。公司次要运营项目稳中向好，正在建项目中孟加拉燃煤火电坐项目估计本年起头贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化营业成长前景，估计25-27年公司归母净利润为11。2、12。4、14亿，维持“买入”评级。 毛利率大幅提高，费用率程度仍有改善空间 2025年一季度公司分析毛利率为13。03%，同比+3。41pct。公司期间费用率为7。84%，同比+4。53pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。18%、2。99%、0。46%、1。22%，同比别离变更+0。89、+1。14、+0。12、+2。39pct，此中，汇率波动导致本期财政费用大幅上升至0。44亿元（上年同期为-0。59亿元）。本期信用减值冲回0。25亿元（上年同期为计提0。08亿元），系公司回款转回信用减值丧失所致。分析影响下公司2025Q1净利率为4。93%，同比-0。63pct。CFO净额为3。34亿元，同比少流入0。05亿元，收现比/付现比别离为91。27%/85。96%，同比别离变更+2。11/-3。55pct。 运营项目稳中向好，孟加拉项目进入运营期，无望带动公司业绩持续增加截至24岁暮，公司已生效正正在施行的项目合同为63。9亿美元（折合459。6亿元），约合24年收入的2。4倍，正在手订单丰满，叠加当前美国关税形势下，“一带一”主要性持续提拔，公司做为环绕“一带一”深度开辟的国际工程公司无望获得更多机遇。从公司正在运营项目来看，25Q1克罗地亚风电项目发电1。23亿度，占24年全年发电量的32%。该项目曾经全面满脚了欧盟及克罗地亚最严酷的尺度要求，完成虚拟电场办事和谈签订以及发电绿证登记。正在建项目孟加拉燃煤火电坐项目已于一季度末完成98。15%的EPC工程扶植，该项目估计年发电量85。8亿度，按公司早前可研预测平均上彀电价501。26元/MWh计较，该项目满负荷发电后估计发生约43亿元发电收入，持续看好公司投建营一体化营业成长前景。 风险提醒：项目进度不及预期；汇率波动风险；海外运营风险等。

　　北方国际(000065) Q3焦煤价钱持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级24Q1-3公司实现营收141。22亿，同比-3。48%，归母净利润7。58亿，同比+9。7%，扣非归母净利润7。44亿，同比+5。17%。此中，单24Q3实现营收37。07亿，同比-12。32%，归母净利润2。18亿，同比+15。9%，扣非归母净利润2。16亿，同比+5。13%。三季度营收增速取利润增速不婚配或因焦煤价钱持续下行所致。目前，公司次要运营项目一般运营，运营稳中向好。孟加拉燃煤电坐项目估计将于本年下半年落成，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中持久成长前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9。9/11。5/13。8亿元（前值10。3、11。9、13。9亿元），维持“买入”评级。 盈利能力同比改善，汇兑收益削减致财政费用大幅增加 24Q1-3公司毛利率为11。7%，同比+1。58pct，此中，Q1/Q2/Q3毛利率别离为9。62%/10。52%/16。23%，同比别离-3。23/4。27/4。07pct。24Q1-3公司期间费用率5。29%，同比+2。47pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。55%/2。01%/0。35%/0。38%，同比别离+0。14/+0。48/0/+1。86pct。Q1-3财政费用同比增加2。7亿至0。53亿元，次要因为汇率变更导致的汇兑收益较上年同期削减导致。前三季度资产及信用减值合计计提0。42亿，同比少计提约1亿，分析影响下公司净利率为5。59%，同比+0。44pct，此中，单Q3净利率增加0。35pct至5。7%。24Q1-3公司CFO净额为-4。57亿，同比多流出2。08亿元，收、付现比别离为100。56%、108。82%，同比别离变更+4。65pct、+6。07pct。 正在运营项目稳中向好，正在建项目稳步推进 24Q3公司新签合同0。6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正正在施行项目合同额为59。4亿美元，较客岁同期下滑19。4%。运营项目环境：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方（23年全年采矿4300万方），运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤发卖量404万吨（23年全年发卖531万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9发电2。68亿度，23年全年发电4。6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电坐：项目施工未受影响，仍按打算推进，估计将于24年内建成、25年一季度投入运营。 风险提醒：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外运营风险。